當前，車市價格戰打得火熱，一切向銷量看齊，尤其是新能源品牌，“競爭顆粒度”已經從月榜細化到了周榜，可銷量好，真的等于企業前途無憂嗎？  

Hello，大家好，這里是水滴汽車重磅打造的《青銅報告》，我們以資本視角深度解析汽車行業發展趨勢與前瞻技術，至今累計發布報告超20期。本期《青銅報告》，聚焦真假成長性，結合媒體調研與券商研報，提煉2024整車板塊投資邏輯，剖析重點企業真實狀態。

乘聯會指出，2024年是新能源車企站穩腳跟的關鍵一年，是生是死，結果即將揭曉。雖然汽車行業充斥著焦慮情緒，但實際情況沒有那么慘，汽車仍是國家力挺的支柱產業，智能電動化轉型也是大勢所趨。

我們結合行業權威機構和各大券商研報預判，2024年汽車消費景氣度將持續向好，汽車產銷量有望達到3100萬輛，同比增長3％，其中新能源汽車占1100~1150萬輛，同比增長超20％，滲透率超過40％，單月滲透率有望超過50%。

2月由于有春節假期，市場處于低點，后續銷量增速將快速增長。今年競爭的看點由“油電同價”轉為“電比油低”，其中包括增程在內的插電混動車型，有望復制10年前SUV的崛起過程，成為成長性最好的細分市場。同時，智能化+出海被廣泛視作接下來的核心主線。

基于對市場總體趨勢和主線的判斷，再去看整車企業的狀態，越接近主航道，前景越確定。但這么說還是太寬泛，幾乎所有自主品牌都在風口上，能笑到最后的卻是少數。

股神巴菲特有一個判斷企業投資前景的核心標準：看企業是不是有持續加深的“護城河”。什么是“護城河”？

簡而言之就是具有差異性的核心競爭力，它很難輕易取得，因此也很難被復制和模仿。比如像奔馳這樣的百年金字招牌是“護城河”；比如強大的自研能力和體系能力是“護城河”，像比亞迪、吉利、長安，拼產品，拼技術，拼價格都不怕；比如忠實的用戶群體和極致的服務體驗是“護城河”，像蔚來“500萬人的用戶社區”和3000多座換電站，放眼全球都是獨一份，只不過擋住了對手，也難為了自己；又比如打破邊界的生態能力也可以是“護城河”，像華為、小米，在玩一種很新的“生態造車”模式，目前外界的期待值拉得很高。

除了護城河，現在的投資人見多了新勢力暴雷，變得越來越務實，不接受企業“畫大餅”，請證明你能掙錢或者不差錢。

在上市公司的財報中，營收、扣非凈利潤、單車毛利率等關鍵財務指標是否達到預期，以及其變化趨勢，直接影響著投資者情緒。現在大部分主機廠增收不增利，除了特斯拉、比亞迪和理想，其他新能源車企都是虧錢的狀態。

因此，在大家普遍不賺錢的情況下，誰的兜里有錢，家底夠厚，就至關重要了。在充滿不確定性的市場環境下，企業的現金流是投資者最關注的指標之一。現金流決定了企業對沖風險的能力。我們看到很多上市公司，尤其是造車新勢力都愿意強調現金流數額和增長情況，目的正是向外界表明自己能夠“守得云開見月明”。

然而，我們不能孤立、靜態地去看現金流。首先，要看現金流能夠支撐公司多長時間的運營，6個月以上是生存線，9個月以上是平穩線，12個月以上才是健康線。

其次，判斷企業現金流狀況，不能單純看賬面上銀行存款數額和變化情況。因為存款可能不是企業的利潤所得，而是企業信用值提升產生的現金流，比如延期支付貸款，會讓企業現階段的現金流增加。

比如在蔚來的最新財報中，公司現金儲備大約是552億元。去年四季度到賬的中東資金一定程度上緩解了蔚來現金流壓力。但蔚來一年內到期的借款有98億元，對供應商的應付賬款有297億元，還有155億元的應計費用和其他流動負債，這些加起來已經是551億元，還沒算上130億元的長期借款部分。現在再看蔚來的現金流，就會發現也沒那么充裕了。

此外，還要考量企業現金流有沒有跟戰略、可落地的商業計劃對齊。簡言之，現金流一定要結合業務來看，業務財務是一體的。

一般情況下，背靠大型汽車集團的新創品牌，資金壓力會小很多，高投入高成本的工廠等設施往往由集團背，吉利的極氪、東風的嵐圖等都是這種情況，品牌相當于找集團代工，自己可以輕裝上陣。同時，有央國企背景的新創品牌，更容易融資。

最后再說回銷量，不可否認，銷量確實很重要，尤其新能源汽車仍處在跑馬圈地的時期。

一方面，銷量關乎品牌士氣，新能源汽車已經殺入了大眾級市場，而主流用戶更傾向從眾，因此絕不能從他們的視線中消失，一旦銷量下滑跌下牌桌，很容易引發消費者的不信任感，后續補救需要付出巨大代價。

另一方面，銷量背后的潛臺詞是市占率和規模效應。乘聯會數據顯示，2月新能源銷量前5的車企，占市場總體份額約61.43%，市場集中度明顯高于燃油車市場。

新能源車市強者通吃局面，意味著只有少數頭部才有定價權。去年王傳福對投資人所說，“在中國汽車市場10到20萬元的價格區間內，比亞迪有產品定價權。不想搞得大家很難受，別人都沒有活路。”如今看來，這絕不是危言聳聽。

即便搶不到定價權，努力提升銷量也意味著對生存至關重要的規模效應，可以讓車企盡可能攤薄成本，在愈演愈烈的價格戰中爭取更多輾轉騰挪的空間，也讓盈利前景看起來更確切一些。

廣汽埃安新能源汽車有限公司副總經理肖勇提出，新能源行業會出現高速增長和聚集效應。在傳統燃油車領域年產銷20萬輛左右就能存活下來，但新能源領域的門檻隨著滲透率的增長卻在不斷提高。他覺得，新能源車的生存線，未來年銷50萬輛才有機會。

東風嵐圖CFO沈軍也曾喊出：“如果月銷能夠有1萬輛，我們就具備了IPO的條件。”可見想要讓資本市場相信企業描繪的美好愿景，首先要邁過一定的銷量門檻。

簡單總結，銷量很重要，但并不是衡量車企實力和前景的唯一指標。在之后的視頻中，我們還會針對目前關注度較高的企業，進行具體分析，探究各家真實的發展狀態。也歡迎大家關注青銅報告文字版，獲取更詳細的數據資料。